第一波浪潮：中国股票首次登陆华尔街

1992年底中国证监会成立，随后，就批准第一批公司到海外上市。中国公司第一次在美国股市上露面是在1993年7月的青岛啤酒。它们的主挂牌在香港，但通过全球存股证方式（GDR）和美国存股证方式（ADR）分别在全球各地和美国纽约证券交易所上市。1993年8月，上海石化H股在香港上市的同时，将50％的H股转为ADR、GDR在纽约上市。由于是中国公司第一次在美国上市，很快就在纽约证券交易所形成一股热潮。 这些股票以青岛啤酒受到追捧最为典型。 最终，青岛啤酒籍此享誉全球，甚至成为西方眼中中国文化的代表之一。第一批海外上市的企业有两个显著特点：一是绝大部分改制前为国企，二是行业限于制造业。那么，这些股票为何受到国际投资人的青睐呢？专家认为，首先从宏观上讲，中国经济GDP增长速度高于世界平均值的一倍多。第二，国际投资人看好中国巨大的消费市场。此外，中国制造业有较长期的历史，基础比较雄厚，而且中国政府对制造业一向大力扶持。

第一次浪潮持续到1994年。一方面是受到墨西哥的金融危机的影响，另一方面是公司本身机制的原因。 这是中国海外上市公司的第一次成功。

第四波浪潮：高科技概念股

1999年2月17日，以生产数码无线电话称雄市场的广东企业—侨兴环球在美国纳斯达克 (NASDAQ) 市场上市，因而成为我国第一家境外上市的民营企业。几天内扶摇直上，价格荣登纳斯达克市场一周涨幅十大股票第六位。外国记者形容：这些日子，中国民营企业股票就像坐上了火箭一样往上涨。

1999年11月3日，一家成立不到一年、十分不起眼的互联网公司—世纪永联，在OTCBB (布告栏市场) 市场借壳挂牌成功，这是我国首家在这个市场上借壳挂牌成功的股票。首先，世纪永联通过反向兼并收购Light Energy Management, Inc.，公司更名为Forlink Software Corporation （股票代码FRLK.OB）。随后，世纪永联公司变更为Forlink Software Corporation在中国的全资子公司 (详细内容请见后)。上市后，该公司被推荐为布告栏市场的明星股。

2000年3月3日，为中国提供无线电通讯设备的斯达康（UTStarcom）和互联网软件提供商和系统集成商亚信（AsiaInfo）同时在纳斯达克上市。2000年4月16日新浪网在美国纳斯达克市场上市，6月网易在该市场上市；随后搜狐也于7月12日NASDAQ上市。

资本市场往往是周期性的而且充斥着危机。随着高科技市场的滑坡，人们对高科技股失去了兴趣。这样的低迷持续了三年之久。.

第五波浪潮：发展之中

美国经济2003年开始复苏，全球经济也随之好转一般的投资者变得更加成熟，而且对发行市场有更充分的了解。例如，全球最大的互联网搜索引擎公司GOOGLE在今年采取投标询价的方式首次公开发行股票，吸引了各种类型的投资者。

2003年以来，几家中国企业在海外挂牌，其中包括了中国人寿保险公司。 可以看出，虽然国际资本市场变幻莫测，但中国企业为了树立品牌形象、引进资金和先进的管理，走向国际资本市场成为必然趋势。

要不要去海外上市，甚至要不要上市，企业家在作出决策之前，必须弄清楚上市有什么好处，必须明白自己为什么要上市。

上市的好处在于：

上市的弊处在于：

不是所有企业都能够上市。更不能说所有企业都应该上市。究竟应不应该走海外上市之路？企业家在决策之前，应该问自己以下几个问题：

1)   我们的业绩达到要求了吗？

2)    管理层准备好了吗？

3) 由于政策变化，市场变化等变故，会使企业上市历程风云突变。管理层能保持好的心态吗？

              6) 管理层愿意公开企业的财务数据吗？

OTCBB即场外柜台交易系统（Over the Counter Bulletin Board），又称布告栏市场，是由纳斯达克的管理者全美券商协会（NASD）所管理的一个交易中介系统。与众多的创业板相比，具有真正的创业板特征：零散、小规模、简单的上市程序以及较低的费用。

OTCBB电子报价系统于1990年开通，实时提供股票交易价和交易量。在OTCBB上面流通交易的股票，都是不能达到在纳斯达克全国市场（National Market）或小资本市场（Small Capital）上挂牌上市要求的公司。对于迈不过纳斯达克这道门槛的中小企业而言，OTCBB市场是一个不错的选择。

到2003年底，在该市场上交易的证券近三千六百多种，做市商（Market Makers）约二百五十个。所有在OTCBB挂牌交易的公司都必须按季度向公众披露其当前财务状况，年报必须经由证劵交易委员会核准的会计师事务所审计。

TSX Venture 是加拿大全国性的投资证卷交易市场， 也是多伦多证卷交易所的一部分。它被认为是企业上市早期的踏脚石， 而且企业可以在一边争取主板市场挂牌的同时，一边在市场上获得一个稳固的落脚点。

2004年8月，在TSX Venture 挂牌交易的公司已有1940家。今年，有18家公司通过反向兼并，94家公司通过IPO（包括创业资本融资计划）在TSX Venture挂牌。2003年，利用反向兼并和IPO手段挂牌的公司分别为25家和41家。 (更多关于IPO，创业资本融资计划和反向兼并的内容请见后文).

TSX Venture 灵活的两级市场层次体系为处在不同发展阶段的公司提供了方便。 一级和二级有不同的最低挂牌要求。 每一级别又有更细的工业划分，而每一种工业划分之下还有不同的部门分类。

级别一

级别一是TSX Venture 的高级层次，它是为那些拥有重要资源的高级发行公司准备的。因为已经有了过去和当前良好的表现，一级发行者的申请程序不向二及公司那样繁索，但一级公司如果不能保持这个级别的最低标准将会被降级到二级公司 。

级别二

级别二代表了那些创新性，来自不同工业领域，还处在早期发展阶段的公司，这些公司往往在投资市场中发展迅速。大部分在TSX Venture 挂牌的公司都属于此级别。 在这个级别交易的公司若达到了级别一的最低要求可被晋升到一级。

工业划分

TSX Venture 针对企业所属的经济领域对其在财务和经营上的要求标准有所不同。

TSX Venture 共有五种工业划分：

- 矿业

- 石油，煤气天然气业

- 科技工业

- 科学研究

- 房地产和投资业

TSX Venture 二级市场对上市公司的要求是最少拥有50万加元的有形净资产，200位股东最少所占有发行股票的20%。对公司收入的要求视企业的工业划分从零到25万加元不等。

TSX Venture和OTCBB证券市场采用高效率的电子交易系统（Electronic Communication Networks，简称ECNs），向交易商、基金经理和经纪人传送多种证券的全面报价和最新交易信息。因此它没有、也不需要设置证券交易大厅，电子计算机屏幕交易系统使证券交易市场可以进行高效的即时证券交易。

由于采用电脑化交易系统，因此其管理与运作的成本低、效率高，增加了市场的公开性、流动性和有效性，使上市的公司与投资者均可从中获益。交易无须在某一特定的地点进行，而是通过资讯网灵活进行，这是一般传统交易所无法比拟的。

正如多伦多股票交易所一样，TSX Venture报价系统是实时性的，在此开放的多方交易的市场中做市商可以自由的控制各股股票。由于若干个做市商在同时操作，所以更多的交易可以同时发生。

OTCBB是一种受监管的报价服务系统，它能够提供场外交易（OTC）股票的实时报价，最近交易价以及交易额等信息。场外交易的股票证券一般指未在纳斯达克或某个全国性的证券交易所内上市或交易的股票。OTCBB的证券包括全国性的、地区性的以及外国的股票，认股权证，记账单位债券，美国存券收据（ADRs）以及直接参与项目（DPPs）。

虽然没有一个判断在TSX Venture或OTCBB上市获利成功的通用标准，但是过去的经验指出，可以通过公司成熟状况和未来收益潜力方面的具体指标预测市场吸引力。一个为投资者提供高风险、高回报率的公司与业绩长期平稳的公司所采用的标准是不一样的。

适合在TSX Venture或OTCBB挂牌交易的公司必须有光明的前景，公司规模不大，公司的业务容易被投资者理解，公司的技术和产品能够激发投资者的想象力。另外，公司的领导层要对在海外融资有充分的思想准备。

公司的经营环境和公司所在地区的整体经济环境与前景同等重要。经济、政治、和其它国际或地区因素也会影响公司在成熟市场上的融资机会。市场受一系列因素影响：国际的、国内的及地区的经济前景，利率及通货膨胀等等。当资本市场出现低迷时，新兴的、不够成熟的市场或风险性高的行业和地区的证券值下跌最明显。但是，发行时如果适逢市场牛气十足，而公司的产品或业务为当时市场热点时，公司便能以好的价格获得成功。因此，在计划融资的时机时，应将这些因素放在与公司业务本身同等重要的地位进行考虑和评判。

在决定是否接受某个公司的申请要求时，TSX Venture 交易所会参考该公司的公司章程和对该公司有管辖权的公司法中的股东保护条款。如果这些对股东的保护力度不足以与加拿大公司相比，TSX Venture 会要求该公司修改自己的公司章程或者直接拒绝申请。

一般在加拿大有生意往来的外国公司需要登记为 extraprovincial 公司。以下情况被视为在加拿大运作：在电话黄页中登记；雇佣加拿大居民为全职员工；租用当地办公地点等。该公司为了享有法庭赋予它的法律权力，必须要登记.

TSX Venture 并不要求挂牌的外国公司必须要在加拿大注册或在联邦或省政府登记为extraprovincial, 但是不同的省证卷委员会可能会要求外国公司指派代表来行使其相应的法律权利。

外国公司必须要按照加拿大或美国GAAP的标准来审计他们的资产负债表。如果公司即不是在加拿大也不是在美国注册的，那末它的资产负债表就必须要符合相应的省证卷委员会的要求。 通常，对外国公司要求的一些附加条件包括：经纪人的保荐，附加的尽职调查要求（经济和政治背景，法律事务，附加风险）

符合条件的公司可采取下列四种方式挂牌：

- 首次公开发行

- 创业资本融资

- 反向兼并

- 直接发行

首次公开发行(IPO)

IPO 是一种传统的在证卷交易所上市的方式。在准备上市前的几个月内，公司可以将完成的申请表和创立计划书交给证管委员会。创立计划书为潜在股东在投此决策方面提供了详细的信息。这种方式往往是最为昂贵的。因为证管会对于新上市公司的审查往往是非常严格的，所有的财务，法律文件的要求亦较高。

创业资本融资(CPC)

“反向兼并”上市的交易中，允许非上市公司的股东购买一家已经在TSX Venture挂牌的公司，或市一家没有经营活动的壳公司。这样的交易可以通过几种方式来完成，例如合并或换股。找到一个的合适的反向兼并的对象需要得到公司的保荐人，律师和审计师的协助。(详细信息请参考TSX Venture Policy 5.2 - Changes of Business and Reverse Takeovers.)